佐罗:价值判断就是对企业股权的深度理解

张延昆   2020-06-11 本文章18阅读

1、像企业家一样理解企业价值

巨大的涨跌压力可以让投资者迷失投资本性,忘记投资原则。如果把企业的产品、行业的发展和人们未来长期的生产、生活发展趋势潮流联系在一起;把企业的价值和未来社会进步的必然趋势在一起,这样去研究企业的基本面,那么投资者就不会对于短期市场波动那么在意了。

这样忘掉短期市场价格波动,真正像企业家一样选择、观察、持有、甚至模拟参与经营前景分析企业,就会有和普通市场人士有着大为不同的心态。这样,就会让我们离投资成功就会越来越近。但是,毕竟优秀的企业家也是比较稀缺的,这就注定投资人也是更加稀缺的。但是没有办法,既然来到这个市场,想获得好收益,就要走人迹罕至的路,就要逐步打造优秀的自己。

股票市场是给理性的价值投资人搭建了一座介入优质股权的桥梁;同样也是给那些情绪化、以交易为快感的非理性投资者,搭建了悲喜宣泄的场所。我们是两路人,出发点不同,所以会以不同的角度来看待整个市场以及各种讯息。

深度价值投资人的乐趣在于想企业家一样的理解企业股权的价值,像企业家一样的对待自己企业股权有着一种特殊的深度理解。



2、好股权,越持有越有利

我在雪球和知识星球“静水流深”里都有过这样的表述:“投资的本质是在选取不需要卖出的标的”。不需要卖出,是因为:好股权,越持有越有利!

选到不需要卖出的好公司,是精益求精选股的重要目标。如果买入一开始你就设定了卖出价格,这一定不是最好的标的。大家胆战心惊持股主要原因是对企业的未来经营没有十足的把握,也就是对企业的定性分析不到位。这么看来,企业的定性分析尤为重要,而且做一个极品组合更是你坚定持有的保障。

深入学习价值投资,提升的最后一关是对“护城河”和企业内在价值提升之间的关系的深刻理解。这个问题不能深悟,是很多价值投资人思想问题最终症结。巴菲特遇到芒格就不再去捡烟蒂了,最重要原因就是因为知道了企业护城河对于内在价值成长的威力。

很多人纠结在估值上,或是纠结在宏观经济上等等,都没有有效解决企业价值判定的根本问题,因为仅有静态的理解是不够的,而动态的价值分析又有很多歧途,所以我们要回归最初的定性分析上来。

如果明白这个公式:

好行业+护城河=不用卖出的好股权

那么你对深度价值的理解肯定会更上一步!

3、我们需要动态地了解股权

静态的低估,如果企业没有成长性,要求价格到3-5年内回归价值,必须是由整个市场环境配合,说白了就是需要有大牛市行情,外部资金进入推升,这是被动回归。所以说有价值,不一定马上回归,这很正常。想要刺激价格主动回归,必须要有成长性内在动力不断推动内在价值上行,这样就一定会快速带动价格突破。

没有成长性的企业静态的低估值,最难受的是回归的时间难以确定,如果时间拉长,复利下降,投资效果就很差。静态的价值看的是市盈率水平,而动态的价值低估、高估是如何认定的呢?我们这么来看:未来3-5年以上的成长大概率可以大幅度淹没目前的估值,那么目前就是低估;如果没有确定性的未来,不确定业绩增长能否大幅淹没目前的估值,那么目前就不确定为十分的低估。

估值并不会给你带来利润,只能会给你带来安全感,我们所要的不仅仅是安全感,还是要有满意的复利。

无论什么类型投资都是为了复利而去,未来不明确或者未来确定没有大幅的成长性,那么对应回到目前,就很难说多大程度低估;或者说,目前的低估状态也有可能随着时间被平庸企业的平庸经营所拖累,或是长期低估持续或是由于业绩下滑而估值变为成合理,甚至稍有高估。也就是说获得不了很满意的复利收益,就不是最佳的选择。估值既有科学性又带有些艺术性,所以最重要的是定性分析,至于具体细节上不要太较真。

一个企业的股权价值,其实体现在未来企业发展和竞争中,是能力的展现。所以深度价值投资,重在了解企业基本面的深度,也就是对于你所要持有的股权有更深刻的理解,它的商业模式是否能持久?它在行业中的地位如何?它的品牌在消费者大众中的忠诚度如何?它在未来社会发展进步中充当怎样的角色,有何推动作用?等等。

所以,价值投资并不仅仅是大家刚入门的时候理解的:用一系列财务数据简单评判企业的高估还是低估。经过我们的多年的投资实践,得出结论:价值判断就是对企业股权的深度理解。随着社会发展,这个结论,会以一种挑战的姿态,越来越清晰地展现在每个价值投者眼前。


(本文内容仅代表作者个人观点,本文只提供参考并不构成任何投资及应用建议。)

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